疫情不確定性和經濟下行意味著消費復蘇可能有波折,關注新能源新基建結構機會。碳中和未來發展的方向確定,過程反復,國內外電價上調對煤電與綠電形成利好,量、價、行政手段三管齊下保障煤供。地產政策邊際上釋放松動信號,拉閘限電政策糾偏,搶跑2022年業績改善行情更值得期待,重點布局方向在2022年繼續高景氣的新能源車鏈/光伏/財富管理等,以及2022年景氣預期反轉的農業等板塊。
展望本周,宏觀方面,受各種因素影響,近期北上資金較為活躍,支撐結構性行情。疫情沖擊服務、消費,雙限升級壓制生產,政策沖擊投資,三季度當季GDP表現較差,9月隨著疫情緩和和天氣災害的緩和,后續疫情的不確定性和經濟周期的下行都意味著消費的復蘇仍相對緩慢且可能有波折,年內基建投資溫和修復,關注新能源新基建結構機會;地產政策邊際上逐漸在釋放松動信號,但目前景氣的出清時間還較短;四季度的顯著特征是基本面導致政策變化,政策變化引發風格變化,目前宏觀和市場主線沿著這個邏輯在演繹。
產業方面,碳中和未來發展的方向確定,過程反復,G20各國或在減排目標方面存在分歧。國內外電價上調對煤電與綠電形成利好,量、價、行政手段三管齊下保障煤供。地產景氣處于冰點但政策維穩,融資壓力邊際緩解。汽車芯片由于供給短缺與成本壓力而漲價,缺貨情形邊際好轉。白酒等消費行業或進入本輪增長后期,平穩發展過程中須關注消費稅等政策方面壓力。
資產方面,權益暫未特別關注經濟下行,相對充裕的微觀流動性和部分行業較好的三季報仍支撐了市場結構較為活躍。數字經濟調整后再出發,短期雖還有結構擾動,但新趨勢已逐步清晰,重點關注發力數字化基礎設施、布局硬科技的數字龍頭,軟件企業龍頭,工業互聯網、智能制造逐漸增加恒生科技配置,對于較為依賴電商、網紅和互聯網金融業務的相關數字企業,短期繼續關注政策可能的擾動,維持9月中下旬以來兌現周期大宗交易收益的建議,細分領域上全球能源供應短缺和部分新能源上游邏輯短期持續性相對較好。
具體來看,A股方面,股債收益率比價在均值附近,依然是結構重于倉位。拉閘限電政策糾偏,資源品beta行情結束判斷兌現,即使是短期交易情緒也暫未見底。消費股債收益差已從均值-1標準差修復至歷史均值,反彈空間受制景氣仍處左側。相比市場普遍預期的年底低估值藍籌修復行情,搶跑2022年業績改善行情更值得期待,重點布局方向在當前景氣驗證強且2022年繼續高景氣的新能源車鏈/軍工電子/財富管理等,以及2022年景氣預期反轉的農業和造船板塊。
港股方面,隨著高層定調,政策環境將逐步改善,雖然當前恒生科技盈利預期尚未好轉,但估值性價比高,資金面有所回暖,在政策環境改善的利好下,長線布局價值進一步凸顯,建議適當增配恒生科技龍頭。
債券方面,經濟類滯脹下,貨幣政策穩信用訴求提升,寬松預期落空,債市缺乏新利好,利率陷入糾結期,持續震蕩。信用債整體修復,地產信用出清壓力仍大,同時需警惕理財產品凈值化轉型加速可能對信用債的沖擊。轉債市場繼續調整,風格逐漸轉化,結構上適當均衡策略,中長期新能源景氣持續驗證,近期可關注消費、交通運輸等前期估值較低轉債的景氣回暖。
原油方面,全球能源短缺短期仍將維持,四季度油價面臨供需緊平衡、庫存難爬升、Taper預期升溫下美元有反彈壓力的場景,氣候峰會臨近,市場博弈性會增加,預計整體高位震蕩。
黃金方面,海外通脹持續高企推升近期金價,通脹短期難緩解,金價還存在上沖的可能;但從中期來看,隨著美聯儲縮減臨近,Q4美債實際利率重啟升勢仍將壓制黃金走勢,缺乏趨勢機
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